本文转载自新浪财经意见领袖/温彬、应习文
2月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.5%，低于市场预期
春节错位、猪肉弱周期，共同推动食品价格超预期回落。猪肉价格环比下降11.4%，2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹，但平均价格依旧低于1月春节时期的水平；牛肉、羊肉价格分别环比下跌1.2%和0.4%，春节结束与暖冬因素影响了居民肉类需求。鲜菜与鲜果价格在春节过后自高点回落，加上天气晴好供应充沛，2月分别环比下跌4.4%和1.2%。其他食品中，鸡蛋、水产品、食用油环比回落，仅奶类和粮食价格环比微升。整体看，食品价格回落是历年春节过后的普遍现象，但今年降幅超预期，一方面是猪肉价格恰好处在周期低位，另一方面则是暖冬因素保障了供应。值得注意的是，2月属于生活非必需品的烟、酒类价格分别环比上涨0.1%和0.3%，表明在当前经济复苏的背景下，整体需求并不弱。
能源价格小幅回升。国际原油价格保持横向振荡，国内2月初成品油价格上调推升了CPI中的能源涨幅，交通工具燃料环比上涨1.0%，水电燃料环比持平。
核心CPI受节日因素消退影响，环比同比双回落。2月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.2%，同比增速回落0.4个百分点至0.6%。上月我们分析我国核心CPI较难复制国外疫情放开后短期快速回升的结论即得到初步验证。一方面，春节错位导致服务类商品环比明显下降，另一方面我国工业生产的供给能力较强，前期剩余产能储备较多，当需求回升时，基本不会造成商品供不应求的局面。
耐用消费品表现弱于预期。“耐消三大件”中，家用器具环比持平，交通工具和通信工具分别环比下跌0.1%和0.6%。从需求面看，春节过后居民对于耐消品的需求有所回落，但另一方面，我国手机、汽车等商品的产能充沛，国内市场内卷程度加大，市场充分竞争导致价格战频发，如近期燃油类汽车爆发价格战，也将是耐消品价格保持弱势的重要原因。
服务类环比下降符合预期。服务大类整体环比下降0.4%，考虑春节因素，降幅并未超预期。其中，旅游和家庭服务受春节影响最大，节日因素消退后环比降幅也分别达到6.5%和1.7%，交通工具维修、邮递服务分别环比回落1.4%和0.3%，教育和医疗服务受节日影响较小，分别环比上涨0.1%和0.3%。房租价格环比上涨0.3%，存在一定季节性回升因素，但也表明住房和商业预期的边际好转。
整体看，2月CPI环比超预期下降0.5%，叠加春节错位导致去年2月的高基数，CPI的同比降幅更大，达到1.1个百分点。在剔除预期内的节日因素后，主要的超预期因素多源于供给端，包括晴好天气带来的食品供给较往年更为充沛，以及耐用消费品市场的充分竞争等因素。从烟、酒类价格和居住价格看，需求端或不必过于悲观。
2月PPI同比下降1.4%，环比持平，基本符合预期
2月国际大宗商品价格涨跌互现，2023年以来全球经济显现韧性，衰退预期回落，但美欧加息预期也随之回升，全球商品走势分歧加大。2月国际原油价格横向波动、天然气价格底部企稳，有色金属价格由1月的上涨转为下跌，农产品高位回落。国内工业品价格受经济回暖、内需回升推动，整体表现略强于国际。
中上游生产资料价格回归上涨，原料类好于设备制造类。2月生产资料环比上涨0.1%，同比下降1.4%，环比已结束前期下跌趋势。其中，采掘类环比下降0.3%，降幅有所收敛，石油与天然气开采环比上涨1.7%，煤炭开采和洗选业环比下降2.2%，黑色、有色金属矿采选业则环比转为上升；原材料价格环比上涨0.7%，燃料加工、金属制品等环比上涨，化学原料类环比持平，但非金属环比下降0.7%；加工类价格环比下降0.1%，中游各类设备制造业出厂价格仍以下跌为主，汽车制造、电子通信设备分别环比下降0.1%、1.1%。
下游生活资料出厂价格环比延续下降。2月生活资料环比下降0.3%，为连续第三个月环比下跌，同比上涨1.1%，较上月减速。食品、衣着分别环比下降0.1%和0.3%，一般日用品、耐用消费品分别环比下降0.3%和0.5%。生活资料出厂价格回落主要是前期上游成本下降，叠加短期节日需求消退所致，未来需求复苏虽然有利于价格企稳，但传导仍存在时滞。
展望：2月或为阶段性低点，扩内需政策有望继续发力
由于多方面的原因，2月CPI或成为全年的相对低点。一是春节错位等负面因素逐步消退；二是猪肉价格已基本见底，对整体CPI环比价格的压制作用将逐步减弱；三是随着经济的复苏，我国核心CPI同比有望向1%以上区间回归，服务类、居住类价格将趋势性回升。预计未来几个月CPI同比大概率会保持在1~2%的区间，年内不太可能突破政府工作报告中3%的通胀控制目标。
PPI方面，虽然工业品的下游需求也有望回归复苏趋势，但考虑到去年的基数偏高，PPI可能仍需要一段时间才能走出同比负增长的局面。
整体看，当前我国通胀压力相对温和，同时也不太可能进入通缩区间。当前的物价对宏观政策不会形成掣肘，扩内需、促销费政策仍有望继续发力。
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