经济的变化归根结底是由人口结构的变化所决定的。从美国、加拿大、德国和日本的经济发展过程都可以看到：人口红利消失后GDP增速中枢迅速下移。抚养比上升意味着社会从生产型向消费型转换，国民总储蓄率下降。而储蓄率的下降对投资的影响很大。
目前，我国人口红利拐点已过，潜在经济增速的下降已是经济研究领域的共识。我国经济长期以来是由投资所拉动的，目前，固定资产投资增速也已进入下行区间。预计这一趋势仍将会延续下去。
中国经济增速和抚养比
固定资产投资增速和抚养比
（2）受投资增速下行影响，建筑公司订单、收入增速承压
行业基本面与投资密切相关。与投资增速下降相伴随的，是建筑行业市场容量的快速下行，近年来大部分建筑上市公司的订单、收入、利润增速随之向下，部分公司出现了收入负增长的状态。行业中比较具有代表性的公司，如中国建筑、金螳螂，收入增长趋势与固定资产投资大致相同，略有滞后。
固定资产投资与中国建筑收入增长的关系
固定资产投资与金螳螂收入增长的关系
（3）未来地产投资增速可能持续下行
分行业来看，固定资产投资的三个主要组成部分：基建投资、房地产投资和制造业投资，三者占到整个投资的80%左右。制造业投资占比仍然最大，但一直处于下降趋势，10月份占比31.60%，较去年同期下降1.58个百分点；房地产投资10月占比为22.88%，较去年同期下降0.36个百分点；基建投资仍然是稳定经济的对冲器， 10月占比25.21%，较去年同期上升2个百分点。
从历史角度分析，房地产投资与基建投资一直是对冲关系。由于10月份各地纷纷出台限购政策，根据经验，一般在第二年房地产会进入下行通道，基建投资在未来一年内会有所上升。
基建投资起着对房地产投资的对冲作用
基建投资可以细分为三大板块：交通运输、仓储和邮政业；水利、环境和公共设施管理业；电力、热力、燃气及水的生产和供应业。
交通运输、仓储和邮政业前六个月投资增速持续上升，从六月到七月稍有下降，之后一直保持平稳增速。占比较大的几个领域：铁路运输、道路运输和水上运输也一直保持稳定增速。铁路增速基本上稳定在9%-10%，道路增速稳定在11%-12%，水上运输增速一直处于负值。
交通运输、仓储和邮政业投资情况
铁路运输业投资情况
道路运输业投资情况
水上运输业投资情况
我们认为，由于铁路、公路投资持续处于高位，增长情况有限，明年基建的可增速可能由轨道交通、水利、电力贡献。
A、轨道交通势头继续保持，投资仍将处于高位
城市轨道交通包括地铁、轻轨、磁悬浮、快轨、有轨电车、新交通系统等，具有运量大、速度快、安全、准点、保护环境、节约能源和用地等特点。1969年，我国第一条地铁建成通车，城市轨道交通的蓬勃发展拉开序幕。2000年开始，国家实施积极的财政政策，我国的城市轨道交通进入高速发展阶段，“十五”、“十一五”、 “十二五”期间轨交建设里程以及营运里程均实现飞速发展。根据“十三五”规划，城市轨道交通快速发展的势头预计将继续保持。
“十二五”期间城市轨道交通累计建设投资规模达12289亿元，根据今年5月国家发改委和交通部印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年将重点推进103个项目，共1.66万亿元，平均每年投资超过5500亿元，未来城轨投资预计将保持高位。
2011-2015轨交全年完成投资额，2016-2018轨交预计新建投资额
B、水利建设关系国计民生，政府防洪供水力度全开
截至10月底，全国落实水利建设投资超过6700亿元，较上年增加16%。172项重大水利工程已开工建设103项，在建工程投资规模超过8000亿元。18项重点工程已经开工建设，2项可研报告已经批复。新增高效节水灌溉面积1810万亩，任务完成率90.5%。前10个月投资计划执行进度达到历史同期最好水平。
水利、环境和公共设施管理业投资情况
2004-2015年水利、环境和公共设施管理业投资
C、电力建设跨入新阶段
截至2015年底，全国发电装机容量达到15.3亿千瓦；根据“十三五”规划，预计2020年全国发电装机容量达到20亿千瓦，2015年，全国电力工程建设完成投资8576亿元，新增发电生产能力13184万千瓦。假设每年的投资与新增发电能力成正比，则可得出2016-2020年还将要完成3万亿左右的投资。
2016-2020 年电力建设资金需求测算
指标 | 全社会用电量（万亿千瓦时） | 人均用电量（千瓦时） | 总装机规模（亿千瓦） | 人均装机（千瓦） | 水电（亿千瓦） | 核电（亿千瓦） | 风电（亿千瓦） | 光伏（亿千瓦） |
2010年 | 4.20 | 3132 | 69.7 | 0.7 | 2.16 | 0.11 | 0.3 | 0.003 |
2015年 | 5.69 | 4142 | 15.3 | 1.11 | 3.2 | 0.27 | 1.31 | 0.42 |
2020年 | 6.8-7.2 | 4860-5140 | 20 | 1.4 | 3.5 | 0.58 | 2 | 1 |
D、地下管廊建设迎来最佳时期
地下综合管廊系统不仅解决城市交通拥堵问题，还极大方便了电力、通信、燃气、供排水等市政设施的维护和检修。地下综合管廊对满足民生基本需求和提高城市综合承载力发挥着重要作用。
根据我们之前对于地下管廊的研究报告，我们预计2016年城市综合管廊的完工里程数约为1800公里。
结合各省份建设规划，我们预计我国未来五年将完成约1.2万公里长度的综合管廊，若以0.8亿元每公里投资额测算，预计未来五年城市综合管廊市场容量为万亿级别，将为设计行业和建筑施工行业总计分别带来约200亿元收入和约6700亿元收入。
2016 年城市综合管廊施工完成里程数估计
E、海绵城市建设入国家战略层面
针对城市目前凸显的城市内涝、水质退化等水文安全问题，政府已将海绵城市建设上升到国家战略层面。同时，在国家“十三五”规划中明确全面支持海绵城市发展，提出“加强城市防洪防涝与调蓄、公园绿地等生态设施建设，支持海绵城市发展，完善城市公共服务设施。提高城市建筑和基础设施抗灾能力”。
对于海绵城市建设投资有多种说法，伍业钢教授在其著作中提及，新城区每平方公里造价约6千万~1亿元，老城区每平方公里1亿~1.5亿元；住建部城建司副司长章林伟表示，海绵城市建设每平方公里大概需要1.8亿；第一批试点城市示范区面积计划三年内投资865亿，建设面积435平方公里，以此计算，则每平方公里投资约2亿元。
2020年预计完成12245平方公里海绵城市，假设建设成本按1-1.5亿每平方公里计算，则2015-2020年全国需要投入12245-18367亿建设海绵城市，2015-2020 年6年平均每年需投资约2040-3061亿。若考虑运行维护和拆迁，资金需求更大。
四、行业集中度将逐步提升
我国建筑业产业集中度一直不高，处于过度竞争状态。CR6产业集中度在2010年增长至19.89%峰值后，从2011年开始逐年回落。2010年，中国建筑企业数量已经超过了7万家，但前50家建筑企业占的市场占有率仅26%，远远低于英国的55%和日本的43%。
但是，在2015年行业集中度有所回升。从2014年的15.70%增长到2015年的16.23%，2016年以来，集中度仍在缓慢回升，2016年前三季度的行业集中度已上升到16.95%。
我们认为，行业集中度逐步提升将是未来的大趋势。在投资下行、市场竞争日趋激烈的当下，上市公司凭借其平台、资本等优势有望脱颖而出：（1）上市公司基本都是业内顶尖公司，品牌深入人心，容易接到优质订单。（2）公司上市后融资渠道打开，可以通过多种筹资方式，持续获取低成本资金。（3）上市公司特别是大建筑公司具有从规划到施工到运营等完善的行业产业链和丰富的经验，这是很多公司不具备的。（4）上市公司凭借其平台地位进行并购、扩张将更加容易。（5）国家推行的PPP项目、“一带一路”政策加速了这一趋势，上市公司在承揽这些项目方面具有天然优势。
C6行业产值与建筑行业总产值
一方面，投资增速的下降使得行业内公司订单、收入承压；另一方面，行业集中度的提升使得上市公司拥有超越同行业公司增速的可能性。这两方面相互交织，相互影响，谁在这一过程中占优将成为决定行业基本面的主要因素。
