三大航历年Q3毛利（亿）
三大航历史PB估值
2016 年，随着油价处于低位，航企普遍加快运力引进，且新增运力重点向国际航线倾斜，行业 ASK 增速延续15年高速增长。由于人民币贬值等因素影响，国际线需求放缓，客座率和收益水平均面临压力；而高铁分流效应减弱、票价下跌刺激需求弹性，国内线需求向好，客座率和收益水平保持稳定。
行业客座率、需求、供给变化
四大航国内航线表现良好
四大航国际航线面临压力
过去几年，三大航ASK增速普遍低于行业ASK增速，显示中小航企运力扩张较为激进。数据上看，2011 年，四大航占据 83.4%航空市场份额，包括 77.4%的国内航线份额和近100%的国际航线份额。2015年，四大航市场份额下降至 78.9%（-4.5pct），国内和国际航线市场份额分别下降至 72.2%（-5.2pct）和91.9%（-9.1pct）。
国内航线集中度持续下降
国际航线集中度持续下降
2011 年 Q4 开始，航企盈利能力显著下滑，淡季盈利下滑的态势尤为显著。然而，全行业客座率除 2012 年同比下滑2.2pct外，13、14年客座率持续回升，并已超过 2010年的80.2%。
15 年，国际航线 RPK 同比增长 30.2%，创 11 以来的新高，拉动行业 RPK 同比增长14.8%。航企国际化消化过剩运力，改善供需结构。随着国际油价 14 年下半年大幅下跌，航企盈利能力显著改善；进入16Q3，油价下跌利好逐步出清后，航企盈利缓慢下行。
航企盈利和客座率出现背离
2015年底，六大航共有客机 2055架（+10.5%），其中窄体机1792 架（+10.2%），宽体机263架（+12.9%）。
据我们了解的情况，2016 年中小型航企预期仍将快速扩张，而三大航进一步放缓引进力度、加快老旧飞机退出。而根据已披露的机队规划，六大航企16-18 年合计机队增速为 9%、9.3%和 9.2%，较 15 年略有下降。我们预计全行业机队增速在 10%左右，综合考虑座位数、飞机利用小时数以及国际航线航程提升因素，预计全行业 ASK 增速12%，较 2016年小幅下滑。
六大航企运力规划
六大航窄体机和宽体机增速对比
我们对 2017年的航空需求持谨慎乐观态度，行业既面临消费升级等利好，又面临经济增长乏力等诸多利空，高基数下需求放缓成为必然。我们预计 17 年全行业 RPK 增长13%左右，较 16 年小幅下滑。
