科创板 趋势

2019年中国科创板上市制度、交易制度及防范科创板风险措施分析「图」

科创板定位虽与创业板及新三板类似,但依然有所区别,三者既相互补充,又各有发展。科创板的推出不是简单的重复,而是有其使命的。

科创板本身是中国资本市场和转型经济的一个创新。在中国多层次资本市场体系中,已有主板、中小板、创业板、新三板等,科创板无疑是新生事物,属于资本市场的增量改革。科创板最引人注目的创新,是试点股票发行注册制,不再实行国务院证券监管机构审核制。

一、科创板定义

科创板即科技创新板,此概念并非首次提出。早在2015年12月28日,上海股权托管交易中心就正式设立了“科技创新板”(全称为“科技创新企业股份转让系统”)。该板块属于场外市场,主要服务尚未进入成熟期但具有成长性、科技性和创新性特征的中小企业。为了进一步支持上海国际金融中心和科技创新中心的建设,习近平主席于2018年11月5日提出在上海证券交易所设立科创板。该市场是独立于主板市场的新设场内市场,其服务对象和预期目标虽然与场外“科技创新板”并无二致,但是其为支持科创企业的发展提供了更大更好的平台。

科创板定位虽与创业板及新三板类似,但依然有所区别,三者既相互补充,又各有发展。科创板的推出不是简单的重复,而是有其使命的。科创板的设立能进一步完善我国多层次资本市场,提升其对科创企业的包容性,从而增强其服务科技创新的能力和资源配置效率。同时,科创板试点注册制,要求对发行、交易及退市等制度做出更合理的安排,这有利于健全我国资本市场基础制度,从而更好地促进现有市场的健康运行。

科创板与创业板、新三板的区别

科创板与创业板、新三板的区别

资料来源:华经产业研究院整理

相关报告:华经产业研究院发布的2019-2025年中国新三板行业市场深度调研分析及投资前景研究预测报告

科创板作为重大制度创新,在上市、交易、退市等方面均有一系列革新性安排,例如:上市方面,推行注册制,将定价权交还给市场,允许保荐机构的相关子公司等主体,以自有资金作为战略投资者参与股票配售,并设置一定的限售期,有利于增强对于保荐机构的资本约束;交易方面,上市前5个交易日的涨跌限制完全放开,第6个交易日开始涨跌幅限制为20%,上市后首个交易日起可作为融券标的,进一步允许空方发挥定价作用;退市方面,对于欺诈发行,证监会可以责令上市公司及其控股股东、实际控制人在一定期间从投资者手中,按照投资者买入价+存款利息,及当时市价孰高原则,购回公开发行的股票等。

科创板与主板、创业板的上市制度对比

科创板与主板、创业板的上市制度对比

资料来源:公开资料整理

科创板与主板、创业板的交易制度对比

科创板与主板、创业板的交易制度对比

资料来源:公开资料整理

二、医药、新能源行业有望登陆科创板的公司分析

1、创新医药产品研发周期长达10年之久,在产品上市之前,相关创新医药企业将长期处于无收入、亏损状态,只能依靠融资进行产品研发。自15年以来,我国医药监管政策迎来全方位的重构,激发了国内创新药研发的巨大热情。虽然美国市场有Moderna与Samumed这样仅靠融资就能成为“独角兽”的公司,对于大多数初创企业来说,IPO仍然获得资本助力的最佳选择之一。此前,国内的创新型药企大多依靠VC/PE、港美股上市融资。18年,国内有600多家创新医药企业依靠VC/PE融资,融资额合计高达979亿元。我们判断科创板将极大的拓展创新药企的融资渠道,促进研发投入,促进新兴技术发展。

参控公司符合科创板上市标准的A股医药公司(截至18年2月底)

参控公司符合科创板上市标准的A股医药公司(截至18年2月底)

资料来源:公开资料整理

符合科创板上市标准的医药公司(部分)

符合科创板上市标准的医药公司(部分)

资料来源:公开资料整理

2、2019年3月3日,上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,其中明确提及要求中介机构重点推荐新能源领域相关上市公司,主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等。

新能源企业发展将由过去单纯资本推动转向技术以及资本双驱动模式,高效电池组件技术的推广和应用、相关制造设备的设计与研发以及通过智能制造提高产品品质与性能、提升工艺水平将是未来新能源行业企业的核心竞争力。

部分符合科创板上市条件的新能源企业

部分符合科创板上市条件的新能源企业

资料来源:公开资料整理

三、科创板市场可能存在的风险

1、科创板相关制度设计可能存在不足而带来风险。科创板实行注册制。相对于核准制,注册制对科创板股票的发行、交易、退市等各环节有更高的要求。因此,科创板市场有可能存在因相关制度设计不完善而带来的风险。

2、科创板市场的流动性风险。虽然在设立初期科创板市场不至于面临流动性不足的问题,但是随着上市企业的增多,部分股票很有可能会面临交易不活跃、流动性差等问题。

3、上市公司的经营管理风险。在科创板上市的主要是科技型和创新型企业,这些企业具有较大的发展潜力,可能在几年内成长为举足轻重的科技巨头,但也存在不确定性,面临较大的经营管理风险。

4、上市公司的道德风险。道德风险是在信息不对称的情况下,在最大化自身效用的同时做出不利于他人行动的现象,可能表现为企业管理层套现行为或企业圈钱行为。

5、投资者投机的风险。我国证券市场上个人投资者占大多数,个人投资者的投资心理不成熟,有很强的投机动机。同时,我国股市过高的换手率也意味着市场投机氛围较浓。科创板上市公司规模较小,为操纵市场和内幕交易提供了便利。一些公司有可能利用内幕消息,联合机构投资者操纵市场,将股价大幅拉升,有些个人投资者会因投机目的而趁机进入市场,但最后很有可能会成为“被割的韭菜”,遭受惨重的损失。

6、投资者对企业的估值风险。一方面,由于科创板上市公司一般处在成长期,经营时间不长,业绩也不稳定,企业前景不明朗,投资者对其进行准确估值具有较大的难度。另一方面,科创公司的科技含量、创新能力等核心竞争力是衡量其价值的重要指标,但对核心竞争力的判断需要专业知识,普通投资者受专业水平的限制,难以对科创公司的价值进行准确的判断。此

四、科创板市场的风险防范措施

1、完善民事相关制度,保护投资者利益。严格的退市制度会使退市的企业数量增加,因而投资者利益的保护将会是科创板市场运行良好的关键。尽管我国投资者保护机制不断完善,但是其有效性还存在明显不足。我国应完善民事诉讼制度,引入民事赔偿机制,把保护投资者利益落到实处。

2、完善《证券法》等相关法律,提高上市公司信息披露质量。注册制的成功实施依赖于充分有效的信息披露制度,而充分有效的信息披露以严格的法律制度和严厉的惩罚措施为前提。但我国的证券投资领域相关法律还不完善,具有处罚轻、威慑力小等特点。我国应该进一步完善《证券法》等相关法律,细化处罚标准,加大处罚力度,提高违法违规成本,进而提高公司信息披露质量。

3、完善询价制度,采用累计投标询价制。我国目前实行的定价方式是非完全的累计投标询价方式,其缺陷是IPO定价未实现完全市场化。以注册制方式设立科创板是我国股票市场走向市场化的重要一步,与之配套的定价制度也应按有利于IPO定价市场化的标准来制定,因而现有的非完全累计投标询价方式不适用于科创板市场。为此,应进一步完善询价制度,采用累计投标询价制。

4、完善交易制度,实行T+0和做空交易机制。我国股票市场曾短暂地实施过T+0交易制度,但因市场波动太大和投机性太强而改用T+1交易制度,然而T+1交易制度也并未很好地遏制投机风气和股价大幅波动的风险。有必要在科创板市场引入做空机制,以降低市场的波动性并减少估值泡沫。

5、制定严格的退市制度。除注册制本身所必需的规定外,合理、严格的退市制度应是实行注册制的基础。由于实行注册制降低了上市门槛,因此会有大量企业选择在科创板上市。对于部分自身经营存在重大问题的上市企业,如果继续维持上市状态,会降低市场的资源配置效率,因此退市才是最好的选择。只有制定严格的退市制度,做到有进有出,进退有序,股票市场才能成为一个新陈代谢正常的有机系统,这也从客观上促进了股票市场质量的提高。

6、我国股票市场上的投资者分为个人投资者和机构投资者,其中个人投资者占多数。由于个人投资者的投资知识不全面、投资心理不成熟,导致我国股市的投机氛围浓厚,过高的换手率也证明了这点。投机性太强不利于股票市场价格发现功能的发挥,也不利于市场稳定。因此,为了抑制科创板市场上可能存在的过度投机风险,其一,应加强对机构投资者的培养。机构投资者具有扎实的专业投资知识,更倾向于价值投资,而且机构投资者的持股期限较长,可以发挥市场稳定器的作用。其二,应全面普及对投资者的投资教育和风险教育,转变投资者的投资理念,使其理性看待市场风险,并逐步提高其风险承受能力。 

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