公司发布2020年中报，营业收入115.0亿元、同比+34.6%，归母净利润43.3亿元、同比+23.7%；加权平均ROE为5.45%，同比增0.84个百分点。7月专项合并净利润11.2亿元，同比+133%。
分析判断:
收入结构来看，自营业务收入占比最高，达到27%；其次为经纪业务占比25%；其他业务收入占比24%，利息净收入占比12%，投行、资管业务收入占比分别为7%和5%。
从各项业务收入及增速来看，其他业务收入27.8亿元，同比增幅最高，达到133%；其次为利息净收入14.0亿元，同比+38%；经纪业务收入29.1亿元，同比+34%；投行业务净收入7.8亿元，同比+19%；资管业务净收入5.3亿元，同比+4%；自营业务收入31.0亿元，同比+3%。
财富管理与机构服务优势继续保持
代理买卖证券业务净收入份额提升。报告期母公司代理买卖证券额业务净收入行业排名第3，较2019年提升4名。财富管理业务建立高净值客户专享服务体系，推出“公募优选”及“私募50”产品池，完善全品种、多层次的产品体系，截至6月末公司财富管理高净值客户人数同比增长37%，代销金融产品净收入同比增长127%。
机构经纪及主经纪商业务保持竞争优势。2019年公司公募基金交易佣金分盘位居行业第4。公司加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入，报告期内Geetek机构客户股基交易量约1.5万亿元，同比增长19.5%。
投行业务收入同比+19%，市场份额下滑
投行业务收入7.8亿元，同比+19%，其中IPO融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为4.20%、1.88%和3.19%，相比去年均有所下降。但目前公司IPO项目储备充足，行业排名第4，未来IPO项目落地较有保障。
资管业受托管理规模行业排名第2，资管净收入同比+4%
报告期末公司受托资管规模7033亿元，同比+11%；根据基金业协会数据，招商资管合规受托资金总规模排名第2，较 2019年提升2名；报告期资管业务净收入5.26亿元，同比+4%。
融出资金余额提升但份额有所下降，股押业务市场份额较高且提升，利息净收入同比+38%
报告期末融出资金余额609亿元，较一季度末增8%，市场份额5.2%；报告期末股押业务自有资金出资余额206亿元，履约保障比例为390%。20H1利息净收入14.0亿元，同比+38%。
证券自营投资规模有所增长，但投资收益率略有下降，自营业务净收入同比微增3%
报告期末证券投资规模约2042亿元，同比+16%，年化投资收益率3.1%，较去年同期有所下降。证券自营业务投资收益（含公允变动）31.0亿元，同比+3%。
投资建议
公司财富管理与机构服务竞争力强，上半年代理买卖证券业务净收入行业排名第3，作为招商系券商，未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政；公司风控制度完善，连续12年获得证监会A类AA级评级（行业仅3家获此成绩）；2020年3月，公司员工持股计划正式落地实施，有助于提升员工积极性；2020年7月公司148亿元配股融资完成，进一步增强公司资本实力提升竞争力。但公司股押业务余额较高需要关注信用风险。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润90.19亿元、107.83亿元、121.08亿元，每股收益1.04元、1.24元、1.39元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
