背靠复旦微电的芯片测试企业，研发创新能力强+地缘客户优势助力2021年业绩增长超60%。公司自成立以来，一直专注集成电路测试领域，主要提供晶圆测试、成品测试等集成电路测试及相关的配套服务，测试能力覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、等广泛产品领域，服务产品工艺覆盖7nm-28nm等先进制程，同时可以在芯片的设计验证阶段、小批量阶段等各个生命周期内提供测试技术服务。公司属于独立第三方测试厂商，不参与芯片封装环节，并采用直销的销售模式，身处长三角集成电路产业群，具备地域优势，助力与上下游产业深度合作。公司拥有境内发明专利58项，境外专利7项，软件著作权177项，建立起了完整的自主知识产权体系。此外，复旦微电子是公司的控股股东，公司先后与北京大学、复旦大学、上海交通大学在测试方法研究、人才培养等方面展开深度合作，兼顾自主研发和产学研协同。2021年，公司实现营收2.84亿元（+48.38%），实现归母净利润0.90亿元（+61.49%），毛利率、净利率分别为53.92%、31.69%。募投的“临港集成电路测试产业化项目”将在临港新片区建设集成电路技术研发与产业应用基地，通过建设5nm-28nm12英寸测试线、特色封装研发平台，打造一站式、高质量测试服务平台和特色封装研发中心，助力持续发展。
制造业转移带动测试业需求，独立测试企业稀缺性显著。集成电路行业的产业链由设计、制造、封装及测试等环节构成，其中集成电路测试具体包括设设计验证、工艺检测、晶圆测试以及成品测试，目前多数设计及代工厂商将晶圆测试和芯片成品测试外包给第三方专业测试厂商。2017年至今，中国集成电路产业始终保持每年15%左右的增速增长，在2021年规模首次突破万亿元。产业结构看，2017-2021年设计业和制造业销售额均以每年20%左右的增速快速增长，封装测试行业位于产业链中下游，其市场保持5%以上的同比增速。细分测试行业而言，2011-2021年我国的集成电路测试市场规模10年CAGR达24%，在2021年达316亿元（+19.70%），体现了我国集成电路产业在转向高端制造的道路上，对测试环节与日俱增的需求。中国台湾地区在独立第三方测试产业中处于全球领先地位，代表企业京元电子在已经成为全球最大的独立第三方专业芯片测试公司。中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，整体呈现规模小、集中度低的竞争格局，内资最大的三家第三方测试企业伟测科技、利扬芯片和华岭股份分别成立于2016年、2010年和2001年，近几年其规模均保持着持续高增长，盈利能力和研发能力呈现双高局面。随着头部几家企业的快速发展，大陆地区独立第三方测试行业的集中度也正在快速提升。
与同为第三方测试企业的利扬芯片、伟测科技有可比性。我们选取京元电子、利扬芯片、伟测科技三家独立第三方测试厂商和华天科技、长电科技、通富微电三家封测一体厂商，作为华岭股份的同行业可比公司。1）技术：公司在大部分指标上达到行业较好水平，但在成品测试的封装尺寸上较京元电子存在差距。2）体量：封测一体厂商的营收和归母净利润规模都显著大于独立第三方测试厂商，其中长电科技规模最大，伟测科技在第三方测试企业中拥有最高的营利体量。3）成长：与封测一体式企业相比，独立第三方测试企业在成长性上表现更加理想。4）盈利：独立第三方测试企业的整体盈利能力高于封测一体企业的，公司盈利能力最为突出，高于第三方测试厂商的平均水平。
公司是国内知名的集成电路产业第三方芯片测试企业，近年来在全球集成电路产业向中国转移的背景下，公司依靠深厚的技术壁垒和全面的业务能力，在2021年营利润规模均实现高增长。本次方案发行底价为16.88元/股，发行前总股本为22,680.00万股，拟公开发行不超过4,000.00万股（不含超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为50X，与利扬芯片当前市盈率TTM相近。公司未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。
