新三板史上最大造富故事:成大生物上市,集邮党2年赚10倍

1740名股东苦等一年半,终于等于成大生物即将上市的好消息。更振奋人心的是,成大生物发行价达110元/股,对应其停牌前最低价11.97元/股,2年时间“集邮党”收益率高达1000%;即使相比最高价45.45元/股,也高出2倍不止。

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注意,这还只是发行价。

这注定是属于新三板投资人的集体狂欢。成大生物90%以上的股东由新三板市场交易而来,其中还包括55名三类股东。这意味着,背后将有更多的投资人,在“狂犬疫苗之王”的IPO中获益。

最大的赢家莫过于陪跑5年多的做市商广发证券。若以最初定增价计算,不考虑资金成本等因素,广发证券在这笔做市投资中大赚3.71亿。

当然,投资人最终收益如何,还要看解禁后的表现。

做市商狂赚3.7亿,“集邮党”的狂欢

在新三板的很长一段时间里,成大生物更多是以分红大户的身份示人。

很简单,由于其母公司辽宁成大早已在A股上市,这断绝了成大生物在A股上市的梦想。2018年成大生物还曾计划去港股上市,后来不了了之。

没有IPO预期,在新三板行情冷淡的岁月里,成大生物的股价表现不温不火,只能在新三板靠大手笔分红以慰藉投资人,累计派息15.59亿元。

转折点在2019年。1月30日,证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,其中明确“达到一定规模的上市公司,可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”

这无疑打开了国内上市公司分拆上市的大门,也是科创板横空出世后的又一资本市场重磅改革。8月份,相关征求意见稿出炉。成大生物股价也随之躁动。

2020年4月分拆新规正式发布。而在此之前,成大生物已经停牌接受IPO辅导,并于5月初申报IPO。

1740名股东苦等一年半,终于等于成大生物的好消息。今年9月25日,公司通过科创板IPO发审会,10月17日确定本次发行价格为110元/股。

相比停牌前的最高价45.45元/股,高出2倍不止。最大的赢家莫过于通过定增入股的做市商广发证券。2016年5月,广发证券以18元/股的价格认购400万股。

陪跑5年多,即将等到兑现收益的时候。根据招股书,广发证券仍持有390.97万股,为成大生物第三大股东,当年的7200万元变4.3亿元(以发行价计)。

考虑到挂牌新三板时,成大生物就是出了名的大方,一年分红两次,一次分红率3.1%。也就是说,广发证券作为老股东,真实成本要低于18元/股的定增价。

2016年5月至今,成大生物累计分红5次,2016年每股派分现金1元,2018年0.5元,2019年两次合计1.2元,2020年0.6元。即广发证券的成本在15元左右。不考虑资金成本等情况,广发证券这笔做市投资大赚3.71亿!

对“集邮党”来说,浮盈也相当可观。根据招股书,成大生物申报IPO前一年新增股东758名,若以按停牌前一年的成交均价31.25元/股计算,人均浮盈252%;若以停牌前最低价11.97元/股计算,浮盈接近10倍!

(氨基君注:鲤鱼跃龙门,新三板变A股。集邮党,正是瞄准了那些准备去IPO的挂牌公司,公司上市后,利用新三板与A股的估值差异赚上一笔,顺利退出。集邮策略也曾一度被视为“新三板唯一的投资逻辑”)

1740名股东中,1594名为新三板投资者,其中包含55名三类股东,即契约型基金、信托计划、资产管理计划。成大生物110元发行将造就N个新三板投资者成千万富翁,称之为新三板史上最大的造富故事,丝毫不夸张。

当然,最终收益如何,这还要看“狂犬疫苗之王”届时的表现如何。

“狂犬疫苗之王”的诞生

要想知道成大生物的未来,不妨先来看看,它是如何成为“狂犬疫苗之王”的。

药企的崛起之路各不相同,有些药企靠研发,有些则靠营销。而成大生物稳坐“狂犬疫苗之王”的宝座,一来要归功于其技术,二来还要感谢竞争对手。若不是长春长生作死,因疫苗造假被退市,如今成大生物能否稳坐老大的位置,还未可知。

时间倒回2017年,彼时的成大生物还未进行拆分,仍属于辽宁成大。国内狂犬疫苗行业集中度也比较低,而生产狂苗的企业有十几家,整个行业产能过剩。

尽管辽宁成大的狂犬疫苗批签发量处于第一,但其市场份额在对手的冲击下不断下滑。2015年至2017年,其狂犬疫苗的批签发量从58.87%降至33.94%。

与此同时,后起之秀长春长生的狂犬疫苗批签发量,从2015年的3.82%增至2017年的23.19%,挤掉了宁波荣安第二的位置,且大有超越辽宁成大的苗头。

如果按照这个情况继续发展下去,辽宁成大第一的位置岌岌可危。不过,还未等到辽宁成大发力竞争,长春长生便把自己作死了。

2018年7月15日,震惊全国的狂犬疫苗造假事件发生,药监局通告长春长生狂犬疫苗生产过程中存在记录造假,收回其GMP(生产质量管理规范)证书。

这次事件过后,长春长生停产,GMP认证趋严,对药企的经营规范要求也不断提高,因而部分狂犬疫苗企业退出市场。

狂犬疫苗批签发量从2017年峰值8071万支,下滑至2019年的5883万支,三年复合增速为-14.62%,行业产能过剩的现象也发生了逆转。

这为老大哥成大生物提供了机会。长春生物停产后所带来的疫苗空缺被成大生物迅速补齐,凭借产能优势成大生物迅速抢占长春长生市场,其市占率从2017年的33%提升至2019年的69%。

2018-2019年,成大生物的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名,2020年的批签发量占比为52.01%,稳坐“狂犬疫苗之王”的宝座。

这也一改其过去稳健有余、成长不足的表现。

一直以来,成大生物的毛利率都在80%以上,巅峰时曾达90%,但身处存量市场,爆发性成长有限。2014-2016年,公司营收由9.37亿元增至10.3亿元,净利润由4.42亿元增至4.44亿元。

2018年以来,成大生物的营收由13.91亿元增至2020年19.96亿元,净利润则由6.2亿元增至9.18亿元。其中超90%的收入都由狂犬疫苗贡献。

看上去,凭借狂犬疫苗,成大生物过得还不错。并且,根据头豹研究院预测,未来五年,中国狂犬疫苗行业将以18.1%增长率持续增长,2023年将达70亿的市场规模。也难怪投资者如此看好成大生物。

谁是下一个“狂犬疫苗”?

虽然成大生物一家独占超过50%的批签发量,但这并不意味着其可以高枕无忧。

一方面,狂犬疫苗赛道入局者逐渐增多,竞争日渐激烈。

国内有17家企业将于近年陆续推出狂犬疫苗产品。华兰疫苗和康泰生物即将报产,进度较快。随着入局者增多,未来也不是不可能会再出现一个后起之秀,瓜分成大生物的市场份额。

另一方面,成大生物的拳头产品是主流的Vero细胞疫苗,但未来随着技术发展,二倍体狂犬疫苗可能代替Vero细胞疫苗成为主流。

我国针对狂犬病的疫苗主要有三类,Vero细胞疫苗、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗,目前Vero细胞疫苗是主流产品。

相比Vero细胞疫苗、地鼠肾细胞疫苗,二倍体细胞疫苗有不少优点,例如接种后能产生可靠免疫应答、高滴度中和抗体、无严重不良反应,被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。但由于价格昂贵,二倍体细胞疫苗产能有限,一直未广泛使用。

随着入局者增多及技术提升,未来其价格下调,产能增加,则可能被广泛使用,届时技术较落后的Vero细胞疫苗地位也难免受到威胁。

无论是哪种情况,都有可能对成大生物造成不小的冲击。

从营收结构不难看出,虽然公司的核心产品有狂犬疫苗和乙脑灭活疫苗两款产品,但目前绝大部分营收都是依靠狂犬疫苗,并且这种依赖还在逐年提升,由2018年的90.51%提升至2020年的96.42%。

要知道,太过于依赖大单品对药企来说,从来都不算一件好事。一旦大单品出现变故,整个企业也可能面临灭顶之灾,曾经的奥司他韦与东阳光便是一个典型的例子。

显然成大生物也意识到了这个问题,并着手进行多方面布局,寻找下一个“狂犬疫苗”。

从成大生物的管线可以看到,公司目前拥有24个在研项目,7个在研项目处于临床试验阶段,16个在研项目处于临床前研究阶段。

其中,进展最快的是双价肾综合征出血热疫苗,已经完成临床试验。不过,与狂犬疫苗不同,出血热疫苗的想象空间并不大,随着国内经济发展和城市化推进,近年来出血热发病率逐渐降低,出血热疫苗市场规模也随之减小。

其次,则是四价鸡胚流感病毒裂解疫苗,正在进行三期临床试验。相比出血热疫苗,四价流感疫苗想象空间要大得多,也更有可能成为未来成大生物的希望。

自2018年首个国产四价流感病毒疫苗上市以来,四价疫苗快速放量,批签发于2020年达到3358万剂,占流感疫苗批签发总量的58%,年复合增长156%。

不过,目前四价流感疫苗已经有北京科兴、金迪克、长春所、华兰疫苗等6家公司获得批文,成大生物能否后来居上,还需要观察。

而除了这两款疫苗以外,成大生物的其他疫苗均处于临床早期,距离完成临床实验、申请上市,还有很长一段路要走。

从这个角度来说,短时间内成大生物的营收支柱仍将是狂犬疫苗。显然,要想成为名副其实的“疫苗之王”,成大生物还需努力。

本文采编:CY

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