2017上半年中国物流行业运行回顾及快递市场投资战略分析

  社会物流需求增速反弹:1~4 月社会物流总额共计76 万亿元,累计同比增长11.9%,明显快于去年同期的2.6%和去年全年的4.8%。社会物流总费用累计同比增长9.1%,较去年同期的3.2%显著反弹,也快于去年全年的2.8%。社会物流需求增速出现明显的触底反弹迹象。
2009-2017年社会物流总额及增速         
2009-2017年社会物流总费用及增速      
  物流企业盈利可持续恢复:1~5 月物流业主营业务利润景气指数平均值52.1,高于中性景气线50,明显好于去年同期的48.9,行业整体盈利回到增长通道。盈利恢复主要由业务量增长而非价格提升驱动,1~5 月业务总量指数均值达到55,而1~5月物流服务价格指数均值49.9,略低于中性景气线和去年同期水平50,物流行业盈利的此轮恢复并不依赖于服务价格的提高,不会对社会物流成本造成压力,预计在宏观经济上行的大环境下将具有较好的持续性。
  上市公司层面,披露一季报的A 股物流公司中,不计新上市的快递公司盈利,板块整体净利润增速达到30.5%,高于去年同期的7.9%。
2016-2017年物流行业景气指数(主营业务利润) 
2016-2017年物流行业景气指数(服务价格和业务量)      
  公路治超影响逐步减弱:去年9 月起公路治超新规对公路运价造成冲击,四季度公路物流运价指数持续升高,季度平均运价指数同比增长8.8%。今年以来公路运力经过市场调节一定程度上恢复供需平衡,公路物流运价持续逐步回落,一季度环比降低1.6%,5 月平均运价指数比去年同期仅高3.3%。
2013-2017年公路货运价格指数逐步回落     
  快递行业增速趋稳,集中度持续提高:1~5 月快递业务量增速同比增长30.3%,高于1~4 月的29.8%,低于去年同期的56.7%。其中上市公司主营的异地件1~5 月累计增速32.6%,快于同城件(23.8%)和国际件(27.7%)。行业集中度指数CR8从2 月起连续4 月上升,1~5 月为77.7%,同比提高1ppt。
  二、2017年下半年快递行业投资战略
  未来对快递公司的投资将进入正常化。我们认为在经过2016 年借壳上市的新股行情之后,快递行业的投资将进入正常化;作为交运物流板块中的高成长性子行业,我们维持对快递行业看好的观点,认为快递行业值得投资,未来投资要点将回到行业成长性本身而非之前的投资情绪驱动,另一方面需关注各公司在上市融资之后的发展战略的分化和执行情况,重在挑选未来的胜出者和领跑者。
  我们认为,3、4 月行业数据表面上的大幅放缓,一方面可能是因为去年的增速虚高(2016年国家邮政局数据与上市公司和网购数据不一致),另一方面有结构性的原因(北京、上海等地同城快递增速大幅放缓,少数中部省份增速低)。我们认为,2017 年的快递业务量增速虽然放缓,但实际应该是从2016 年的40%~45%放缓到30%~40%。
  5 月快递业务量增速回升到32%,印证了我们的观点。商务部统计1-5 月实物商品网上零售额累计增长26.5%,快于1-4 月的25.9%,与快递业务量增速回升趋势一致;网购增速的回暖支撑快递业务量继续保持高速增长。去年的行业增速从6 月开始就慢慢出现回落,我们预计今年6 月之后可能会看到行业统计的业务量增速继续回升,将对快递行业投资构成利好。
上市的5 家快递公司2016 合计业务增速仅42%,且只有中通增速高于行业
(单位:百万件)
2015
2016
YOY
中通
2,946
4,499
53%
圆通
3,032
4,460
47%
申通
2,568
3,260
27%
韵达
2,131
3,214
51%
顺丰
1,969
2,580
31%
小计
12,646
18,013
42%
占总业务量的比重%
61%
58%
 
其他公司
8,021
13,270
65%
全行业合计
20,666
31,283
51%
异地快递
14,838
23,243
57%
  2016 年快递业务量增速与网上零售额增速出现明显背离
2015-2017年快递业务量增速与网上零售额增速       
2015-2017年上海同城件增速走势    
  未来,一方面网购仍将保持较高速稳步增长(来自互联网和网购渗透率的提高和人均网购次数的增加,和农村、跨境电商的快速发展),另一方面,快递对于传统电商的依赖将不断降低,新的业务增量可能来自制造业、零售业等客户。
  向前看,我们预计2017 年快递业务量将实现~30%的增长(其中上市公司主营的异地快递增速将达到35%左右)。国家邮政局十三五规划预计2020 年将实现业务量700 亿件(对应2017-2020 年复合增速22%),全行业收入8000 亿元(对应2017-2020 年复合增速19%)。
2012-2018E跨境进口电商零售市场规模及增速   
  快递行业规模经济明显。规模越大,单件成本越低,盈利能力越强,并且品牌知名度越高,服务品质好。随着行业内出现的并购整合或转型的案例(苏宁收购天天快递,全峰快递在2016 年获得青旅物流战略投资后于2017 年4 月并入青旅物流快递事业部,优速转型为大包裹快递服务提供商等),我们看到从今年2 月开始,快递行业集中度指数CR8历史首次连续4个月出现提升,集中度持续提高。
2013-2017年集中度指数CR8
  今年以来,根据我们的调研和了解,的确还存在由个别公司发起的小范围价格战,但并没有引起全行业的跟随。我们认为,在目前几大快递公司都已经融资、上市之后,很难通过价格战彻底打垮竞争对手,而目前的快递价格本身就已经很低,尤其是异地快递,几乎仅仅略高于同城件,消费者对于价格的敏感度将会降低,而更多关注快件的时效性、收派件时的服务质量等因素。
  从价格数据上看,快递单价绝对和相对降幅都在收窄,并且根据媒体报道1,圆通、申通、中通、韵达、百世汇通、天天快递这六大快递公司宣布从6 月1 日起,将快递派送费在原有基础上调0.15 元/票,或将传导到下游客户,彰显竞争格局改善。
2011-2017年快递单价绝对和相对降幅都在收窄           

 

本文采编:CY317

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