2017年1~5月全国水泥累计产量8.92亿吨，同比增长0.7%，与去年基本持平。一季度受错峰生产影响，水泥产能发挥受到抑制，产量同比小幅下降0.3%。进入二季度，随着错峰生产期结束，叠加下游需求全面启动，4、5月单月全国水泥产量同比分别增加2.4%、0.5%。分区域来看，一季度东北、华北地区水泥产量大幅下滑，华南、西南、华东以及西北地区小幅上涨，华中地区小幅下滑。
2017 年1~5 月全国水泥产量小幅上涨0.7%
一季度受益于北方地区错峰生产对供需结构的改善，全国水泥均价仅小幅回落约7.3元/吨；而后随着节后返工，下游需求恢复，水泥价格重启上行通道，截止2017年6月中旬全国水泥均价较年初上涨约17.8元/吨，涨幅5.6%。分区域来看，本次价格上涨仍然具有系统性，东北、华北、西北以及华东地区分别较年初上涨53.33、35.00、27.50以及30.00元/吨。中南及西南地区则分别下降17.08、11.25元/吨，一方面是中南、西南地区四季度才是销售旺季，价格高位延续到今年初导致基数高；另一方面则是受阴雨天气影响，下游需求不振。
2017 年上半年全国水泥均价先抑后扬
除中南、西南外各地区水泥价格均延续上涨趋势
根据国家统计局数据，今年一季度水泥行业实现销售收入1865亿元，同比增长18.73%；实现利润总额65.26亿元，去年同期为-20.42亿元，利润总额位居历史第三位。在行业协同自律的背景下，上半年价格走势稳中有升，业绩确定较去年有大幅提升。
一、需求：整体企稳
水泥需求与全社会固定资产投资密切相关，其中又以房地产投资、基建投资以及新农村建设三大板块带动最为明显。由于农村需求相对稳定，水泥需求变化主要受房地产投资和基建投资增速变动影响。今年1~5月全国固定资产投资累计同比增速8.6%，较1~4月回落0.3个百分点，较去年同期回落1.0个百分点；房地产开发投资增速8.8%，较1~4月增加0.5个百分点，较去年同期增加1.8个百分点；基建投资增速16.66%，较1~4月回落1.55个百分点，较去年同期回落3.09个百分点。
当前市场比较担心地产调控对房地产开发投资增速负面影响，但我们认为今年对此不必过于悲观。根据我们的观察，受地产调控周期等因素影响，商品房销售面积增速存在周期为3~4年的波动，最近一次谷底出现在2015年2月，因此下一次谷底大概率出现在2017年末至2018年。而房地产开发投资增速一般滞后于商品房销售面积增速3个季度左右，虽然后者处于寻底阶段，但1~5月累计同比增速仍达到14.30%的较高水平。因此，今年房地产开发投资增速应当与2016年6.88%增速相差不会很大，对水泥需求预计将保持稳定。
在房地产投资下行压力较大，而制造业投资持续萎靡的背景下，基建投资将起到对固定资产投资托底作用。从基建投资与房地产开发投资历史增速来看，两者近似呈现负相关，在房地产投资增速下滑的年份基建投资将起到对冲作用，届时将对水泥需求起到良好支撑作用。
根据各省披露2017年政府工作报告情况，今年各省固定资产投资目标增速与去年整体持平。但新疆固定资产投资目标增速独占鳌头达到50%，主要投向铁公机等基础设施建设项目；以投资额增量5000亿元计，占发改委设定全国固定资产投资额目标增量的近十分之一。随着新疆基建相关项目逐渐落地，将大幅提振区域水泥需求。
二、供给：供给侧改革推进改善边际供需关系
2016年5月18日国务院发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发（2016）34号文），提出要再压减一批水泥熟料产能，水泥熟料产量前十企业生产集中度要达60%左右，水泥销售利润率接近工业平均水平，具体措施包括：严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产、淘汰32.5低标号水泥。
从严控新增角度来看，34号文已经明令严禁新增产能，新建生产线必须以落后产能指标进行等量或减量置换。从执行情况来看，根据国家统计局口径，2016年全国新投产熟料生产线19条，新增熟料产能约2600万吨，同比减少45.71%，并且已经连续5年大幅下跌。新增产能主要是此前获得审批的建设项目投产，预计2017年及后续将延续下跌趋势。从产能去化角度来看，2016年全国淘汰熟料产能559万吨，虽然规模不大，但考虑到新增产能近乎停滞，对局部区域供需结构改善起到积极作用。2017年5月6日水泥协会联合各大龙头企业成立水泥行业去产能领导小组，研究和起草行业去产能的行动计划及配套政策建议，有望加快行业去产能进程。
从行业整合角度来看，2016年“两材合并”以及金隅、冀东重组给行业起到良好示范作用。金隅和冀东由竞争走向合并后，在华北地区市占率合计超过50%，对提升区域协同议价能力起到立竿见影的效果。根据我们监测的价格数据，2016年初至今，华北地区P.O42.5水泥价格累计上涨接近150元/吨，涨幅达66%，远超全国平均39%的涨幅。水泥行业整合已是大势所趋，而在金隅冀东示范带动下，行业整合进程有望加快。
从行业协同角度来看，始于2014年的北方地区错峰生产能有效压制熟料库存，改善淡季供需，稳定淡季价格。2016年为期166天的北方15省市冬季错峰生产执行效果良好，参与错峰生产企业占比达到92.4%，实施停窑的熟料生产线占比达到92.6%，共计减少熟料产量2.38亿吨。由于缺乏政策配套制约手段与保障措施，目前错峰生产更多依靠企业协同自律展开，而随着错峰生产向制度化、规范化、常态化发展，一方面北方地区对中小企业约束将增多，参与错峰企业占比有望进一步提升，利好大企业；另一方面，错峰生产作为产业政策有望在全国范围内推广实施，对改善南方地区淡季供需结构起到积极作用。
2016年北方15 省冬季错峰生产实际执行时间表 | |||
省份 | 开始时间 | 终止时间 | 持续时间（天） |
辽宁 | 2016年11月1日 | 2017年3月31日 | 151 |
吉林 | 2016年11月15日 | 2017年3月31日 | 151 |
黑龙江 | 2016年11月1日 | 2017年3月31日 | 151 |
新疆 | 2016年11月1日 | 2017年3月31日 | 151 |
北京 | 2016年11月15日 | 2017年3月15日 | 121 |
天津 | 2016年11月15日 | 2017年3月15日 | 121 |
河北 | 2016年11月15日 | 2017年3月15日 | 121 |
山西 | 2016年12月1日 | 2017年3月31日 | 121 |
内蒙古 | 2016年11月11日 | 2017年4月30日 | 171 |
山东 | 2016年11月16日 | 2017年3月15日 | 120 |
河南 | 2016年11月1日 | 2017年1月31日 | 92 |
陕西 | 2016年12月1日 | 2017年3月10日 | 100 |
甘肃 | 2016年12月15日 | 2017年3月31日 | 107 |
青海 | 2016年11月1日 | 2017年4月1日 | 152 |
宁夏 | 2016年12月1日 | 2017年3月10日 | 100 |
从产品结构调整角度，国办34号文提出要彻底淘汰32.5标号水泥，提高42.5等高标号水泥占比。32.5标号水泥具有混合材品种和掺杂量混乱，产品质量管理难度大等问题，在国外产品结构中占比较小，而我国水泥产品结构中32.5标号水泥占比超过了50%。目前中小企业尤其是一些中小粉磨站仍然以生产32.5标号水泥为主，大企业则基本以42.5标号水泥为主。淘汰32.5标号水泥一方面将迫使部分无法满足生产要求的粉磨站关停，另一方面增加小粉磨站熟料采购成本，增加其生存难度，因此将对大企业构成利好。目前四川、新疆均已明令停止生产32.5标号水泥；宁夏也已停止办理32.5标号水泥生产许可证，同时要求32.5标号水泥产量不得高于同期水泥产量的30%；其余省份也有望出台相关政策限制32.5标号水泥生产。
本文采编：CY317
