名校背书、毛利率仅次龙头,“莆田系”闯出一个眼科IPO!

近期,医疗医药行业暖风频吹,板块终于迎来了一波像样的反弹!

医疗器械、CXO等沉寂已久的细分领域集体大涨,就连最近上市破发的“带U”医药股也被连续爆拉3个20cm。

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就新股上市表现而言,除去基本面,最重要的就是当时的市场情绪。当下不失为一个医疗企业上市的好时机!

今日,华厦眼科将开启申购,其发行定价50.88元/股,对应62.63倍市盈率,低于三家可比A股上市公司的平均市盈率水平(80.14倍)。

预计本次募资总额达30.52亿元,超募3倍左右。按发行后总股本计算,华厦眼科的发行总市值约284.9亿元,在创业板处于较高水平,今年上市的两家眼科公司市值均不足百亿,公司发行估值相对较高。

不过,鉴于华厦眼科在行业内具有一定的市场地位,且近期医疗板块整体市场情绪较好,短期内市场或能给予一定溢价空间。

毛利率仅次于爱尔

华厦眼科前身可追溯至1997年成立的厦门眼科中心(全民事业单位),其于2004年才改制成一个营利性医疗机构。

华厦眼科的创始人苏庆灿,出身于1969年,福建莆田人,厦门大学硕士学历。

二十几年前,他辞掉当时的“铁饭碗”开始创业,先后创立了欧陆商贸、欧华进出口公司,实现了一定的财富积累。

不过,他并不满足于此。2004年,正逢厦门眼科中心改制,苏庆灿以全部身家投入其中,成为当时厦门公立医院改制的先行者。

虽然改制问题在其上市之路上一直饱受争议,但这位“莆田系”商人在商场依然如鱼得水、闷声赚钱,成就了今天的华厦眼科。

截至目前,公司无控股股东,实际控制人为苏庆灿,其直接持有公司34.05%股份,通过华厦投资间接持有34.1%股份,合计占比68.16%。

截至目前,华厦眼科在国内开设57家眼科专科医院,覆盖17个省及46个城市,2021年公司年门诊人次达167.14万人次,实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼。

同时,在国内开设了23家视光中心,为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。

经营成果方面,2019年至2022年1-6月,公司的营业收入分别为24.56亿元、25.15亿元、30.64亿元和15.79亿元,相应的归母净利润分别为2.18亿元、3.34亿元、4.55亿元和2.36亿元,三年归母净利润复合增速超40%。

报告期各期,公司经营活动产生的现金流量净额均高于当期利润规模,可见公司现金流较为充沛,能够产生真金白银的收入。

具体来看,公司的主营业务由眼科医疗业务、配镜业务及药店业务构成,其中眼科医疗服务是主要收入来源,其占比在9成左右。

报告期内,公司综合毛利率由40.22%增长至47.41%,2021年以来,公司毛利率水平略高于普瑞眼科、何氏眼科,而行业内仅有爱尔眼科毛利率超50%。

寻求业务突破

华厦眼科是一家颇具代表性的企业,其业务发展与行业的变化趋势较为相似。

在眼科医疗服务细分市场中,以医学视光、白内障、屈光手术为主。

其中,白内障在我国是一种很常见的眼部疾病,中国庞大的患者数量以及医保报销兜底,使得白内障业务经历了一波快速增长的阶段。

很多民营眼科企业的发家就是依赖于白内障手术项目,即使到现在,该项目在各大眼科企业的收入结构中也占据较大的份量。目前,华厦眼科的白内障项目收入占眼科医疗业务收入的比重接近3成。

不过在医保控费的背景下,其业务天花板开始显现。华厦眼科的白内障业务收入占眼科医疗业务的比例由32.76%下降至25.67%。

如今来看,屈光业务和视光业务更为吃香。据统计,我国约有7亿人患有近视,而近视患者要么做屈光手术,要么只能配眼镜。

2015年-2019年,中国屈光手术市场规模从约人民币59.0亿元攀升至180.7亿元,期间年化复合增长率约为32.3%,预计2025年将增至725.0亿元,2020年至2025年的期间复合增长率预计为28.4%,该市场具有一定的想象空间。

目前屈光和医学视光业务尚未被纳入医保,是眼科医疗服务企业着重介入的领域。

从本次华厦眼科募资拟投建项目也可看出,其对视光配镜和屈光手术业务较为重视,公司计划投入2.3亿元资金用于“区域视光中心建设项目”,拟新建200家直营店。

事实上,在业务的持续增长上,中小眼科企业普遍面临一定的压力。受疫情影响,今年以来部分企业盈利能力已经开始下滑,此时寻求新的业务突破显得尤为重要。

18家医院亏损

目前的眼科企业大多各占一隅,具有明显的区域性。当然,爱尔眼科的全国化程度是最高的,其通过产业基金不断收购、孵化新的眼科医院。

有了龙头作为标杆,中小眼科企业也纷纷效仿,进行全国布局、加速扩张。

要知道,建医院是一项重资产投入,前期对资金的需求较大,且市场培育期较长,盈利周期一般要3-6年。

在华厦眼科开设的57家眼科专科医院中,2021年有18家处于亏损状态,公司利润主要还是来自厦门眼科中心,由此看出公司尚未在全国打响知名度。

当然,这已然是二级医疗服务机构的通病。例如前不久上市的普瑞眼科,几乎半数医院都在持续亏损。

在竞争格局方面,华厦眼科的名字常被放在爱尔眼科后面,在业内被称为“全国第二民营眼科医院”,但其实不论是从营收、门诊量、医院数,还是从全国化程度来看,其与爱尔眼科之间的差距都较为明显。

虽然医疗行业有“金眼银牙铜骨”的说法,眼科赛道的确一直受到各路资本的追捧,但遗憾的是,数十年来也就诞生了一家超千亿市值的巨头。

只能说,在近两年冲击资本市场的几家“第二梯队”眼科企业中,华厦眼科算是比较突出的。

值得一提的是,公司与厦门大学签订了五年协议,约定厦门眼科中心承担厦门大学医科人才培养、科学研究、社会服务等相关任务,而厦门眼科中心可以使用“厦门大学附属厦门眼科中心”的名称开展业务。

正是有了厦门大学的“背书”,公司在客户拓展和建立品牌知名度方面少了许多阻碍。不过,公司与厦门大学并无股权关系,未来一旦因协议续约不顺利而失去使用高校附属医院名称的资格,公司可能需要加大在推广方面的投入,其经营业绩和利润水平也会受到影响。

眼科医疗固然是一个长坡厚雪的赛道,目前玩家们都在激进的扩张,却很难把每家医院做到精细化,这对于品牌知名度的提升并没有起到太大的作用,华厦眼科也无法避免行业的通病。

对于二级市场而言,华厦眼科发行估值不低,但综合考虑下其大概率有一定的溢价空间。中长期来看,可以持续关注。

本文采编:CY

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