关注新三板的人无不知晓天星资本的名号。这家去年差点20亿嫁入上市公司的私募机构，最近又重新进入公众的视野。天星资本手握的7家公司股权将于11月22日再次拍卖，价值1103.05万元，这部分股权还在10月19日宣告流拍。
与之形成巨大反差的是，在新三板最为疯狂的2015年，昔日私募巨头天星资本一年狂热投资200多家新三板企业，超越红杉资本成为2015年评分最高投资机构，估值达到301亿元。
曾经意气风发的天星资本不会想到，它与新三板会走到这样的局面。
对赌失败面临现金偿付
2012年6月19日，天星资本成立了。而从2011年下半年开始，受到通胀压力和持续紧缩的货币政策使得资金募集出现困难，退出渠道受阻，私募行业进入调整期。在2012年成立的天星资本毫无疑问的出现亏损。
不过，恰逢天星资本成立一年后，新三板扩大至全国，部分私募机构将其作为重要项目源平台和退出通道。天星资本嗅到了这个发展的绝佳机会，开始专注投资新三板企业。
时势造英雄。凭借布局新三板的战略计划，天星资本成为投资新三板企业私募机构中的佼佼者。2015年，天星资本在管基金托管项目和直接投资项目217个，累计投资金额为24亿元，主要是已挂牌或拟挂牌新三板的企业。与此同时，天星资本获得了挂牌新三板的通行证，一时风光无限。
迅速扩张的天星资本还打算开拓海外市场，发起规模为10亿美元的海外基金，并在中国香港设立天星资本香港控股集团有限公司，负责海外市场的开拓。
2015年8月，天星资本完成挂牌前首轮对外定增，新增的13家机构股东以115元/股的价格向天星资本合计增资13.05亿元，估值为301.03亿元。
值得注意的是，天星资本的首轮定增伴随着对赌协议，实控人刘研和王骏做出业绩承诺，两年内业绩增长10倍，即2015年净利润不低于3亿元，2016年不低于30亿元；2016年6月前，成功挂牌新三板。如若业绩不达标，天星资本需要支付11.92亿元的现金补偿或准备17.26亿元的现金回购股权。
就在天星资本准备大干一场的时候，证监会和股转针对私募机构挂牌监管升级。2016年5月，股转出台的私募基金挂牌新三板的八条规定，其中之一便是私募机构需持续运营5年以上，而彼时，天星资本刚刚成立了4年时间。
不仅如此，进入2016年后，随着新三板市场趋冷，三板做市指数呈现下降趋势，天星资本所投资项目的退出收益也受到大幅影响，这一年天星资本的净利润仅为2.76亿元，甚至不足承诺30亿元的十分之一。
对赌失败，投资者要求天星资本履行当年的承诺。2018年3月，据中国裁判文书网上关于天星资本的两份执行书显示，深圳久久益资产管理有限公司要求冻结、划拨被执行人刘研、王骏应支付的回购价款1.91亿元，查封、拍卖、变卖北京天星银河投资有限公司持有的天星资本7600万股股份，所得价款优先受偿回购价款。另一家投资机构北京龙马金轩投资合伙(有限合伙)则撤回对天星资本的执行申请。
卖身无果估值大幅缩水
事实上，面临巨额对赌补偿，诉讼缠身的天星资本一直在寻找翻身的机会，引入战略投资者便是其中之一。
2017年6月5日，中科新材(002290.SZ)宣布将出资20亿元收购天星资本40%股权。
具体实施方案显示，中科新材拟向全资子公司深圳市中科创资本投资有限公司出资5亿元，其他有限合伙人出资将向第三方募资，设立基金规模不超过22亿元的深圳市中科鼎泰二期贝叶斯创业投资合伙企业(有限合伙)(简称“产业投资基金”)，产业投资基金拟以现金形式收购北京天星银河投资有限公司、天星创联资本控股友信公司及刘研合计持有的天星资本40%的股权，转让价格为20亿元。
收购完成后，刘研及其团队仍持有53.93%股权，保持着对天星资本的控制权。而天星资本估值则从300亿元大幅缩水至50亿元。
该次收购，已深陷对赌泥潭的天星资本还承诺2017年至2019年，三年累计净利润不低于30亿元，且2017年不低于4亿元、2018年不低于5亿元、2019年不低于6亿元。
再次签订对赌条款，这也意味着天星资本对于未来三年的资本市场环境改善，仍然心存期待。
然而，命运却和天星资本开了个玩笑。2017年11月3日，中科新材发布《关于拟终止对深圳市中科鼎泰贝叶斯创业投资合伙企业(有限合伙)出资》的公告，终止收购天星资本40%股权。
2016年5月，刘研曾放言，“天星资本的互联网生态综合金融服务系统，在5年内要汇聚100万亿元财富。天星资本就是要把整个世界带动起来，一起疯狂”。
如今，两年的时间过去了，留给投资人的只有尚待归还的现金补偿款，以及看不清前路的未来。
依然看好新三板
11月6日凌晨1点11分，天星资本创始人刘研发布一则朋友圈，内容为‘他强由他强，清风拂山岗，他横由他横，明月照大江’。我很好，都洗洗睡吧。“这条朋友圈也被看作是外界对于天星资本”私募巨头落难记议论的侧面回应。
可以这样说，天星资本靠新三板市场实现了快速发展壮大，并成长为私募巨头在资本市场达到巅峰。但却又阴差阳错地遭遇监管环境的变化，对赌失败，一步步跌入谷底。
据天星资本官网介绍，成立至今，天星资本已投资企业超500家，覆盖TMT、文化传媒、军工、医药医疗、消费升级、节能环保、高端制造等新兴行业。
所投项目中，目前共有124家新三板挂牌公司，61家创新层企业，63家基础层企业，2018年上半年营业收入超过1亿元的有54家，归母净利润超过1000万元的有51家，27家出现亏损。
据天眼查数据显示，2018年天星资本共投资了5个项目，这与巅峰状态狂投100多个项目的大手笔已相距胜远，而上一年，天星资本投资了15个项目。
今年2月，在“股权投资的退出”论坛中，天星资本执行总裁蔡志明曾表示，三板上万家企业关乎到中国经济的转型和升级，只有解决流动性问题，完善市场功能，中国多层次资本市场建设进程才会有实质性的推进。具体的政策和手段都有的，管理层也都提示过，无非是时机问题，大家要树立信心，保持耐心。
尽管对新三板的发展仍然充满信心，天星资本也不再将筹码放在一个赌注，从2017年开始，天星资本就与政府部分签订协议，共同建立文化产业园。2018年9月29日，天星资本与衡阳市白沙洲管委会签订《天星九州·湖湘文化产业园》项目签订框架协议，项目位于衡阳市白沙洲，预计占地面积800亩左右，总投资15亿元。
蔡志明还表示，随着行业集中度的提升趋势愈加明显，基于上市公司的发展需求，标的公司的运作以及投资机构的推出需要，可以预计从2018年开始，未来相当长的时间里并购将成为股权投资退出的重要途径。
预见了资本市场发展方向的信号灯，还能为天星资本带来发展的机遇吗？
