一、减水剂行业概述
减水剂是混凝土外加剂中最主要的产品，可以用来减少单位用水量，改善混凝土拌合物的流动性，通常分为普通减水剂(第一代)、高效减水剂(第二代)和高性能减水剂(第三代)。一般来说，其中高性能减水剂主要以聚羧酸系产品为主，其含固量通常为8%-20%；高效减水剂通常为萘系、脂肪族系产品，其含固量通常为20%-30%左右。
近年来高性能减水剂由于其性能强且环保的优势，在减水剂的消费量不断提升，目前聚羧酸系减水剂产品占比达78%，萘系减水剂产品占比第二，为17%。
减水剂产品结构划分
资料来源：公开资料整理
从产业链来看，聚羧酸减水剂的上游原材料主要为环氧乙烷，萘系减水剂原料主要为工业萘和甲醛，其中聚羧酸减水剂的基本生产流程为环氧乙烷制成聚醚，随后将聚醚合成为母液，最后进行物理复配，聚醚的分子量和分子结构差异直接决定了高性能减水剂的性能；下游则通过商品混凝土供应商和基础设施工程承包商运用到房地产和基建项目中。
减水剂产业链示意图
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相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国减水剂行业市场调研分析及投资战略咨询报告》
二、减水剂上游市场分析
以苏博特为例，从聚羧酸减水剂成本结构来看，原材料成本占总成本的比例达90%以上，其中环氧乙烷成本占比最大，达70.39%，其价格波动是影响企业利润率的最主要因素。
聚羧酸减水剂成本拆分
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近年来随着民间资本的加入，环氧乙烷产能逐渐释放，国内环氧乙烷装置主要包括精制环氧乙烷和联产乙二醇两部分，目前行业产能过剩幅度较为严重，2018年中国环氧乙烷产能达476万吨，同比2017年增长6.4%，环氧乙烷产量达281万吨，同比增长11.1%，而产能利用率仅59%。
2014-2018年中国环氧乙烷产能产量
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由于环氧乙烷、丙烯酸、丙酮、甲醛等主要原材料均为石油化工行业，因此其价格变动与石油价格走势密切相关，2016年初开始至2017年底国内环氧乙烷价格呈现上涨趋势，2018年价格维持在高位，2019年环氧乙烷价格大幅下跌，在油价平稳的情况下，随着环氧乙烷新建产能的投产，供给明显宽松，预计2020价格将维持低位震荡。
主要原材料与石油价格关系
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三、减水剂行业发展现状
中国城镇化建设及“一带一路”战略的持续推进，拉动了混凝土外加剂行业的高速发展，近年来国内高性能减水剂需求量呈现逐步增长趋势，2018年我国聚羧酸减水剂消费量达1023万吨，同比2017年增长30%以上，我国是减水剂净出口国，2018年中国高效减水剂出口量约为29.82万吨，同比2017年增长15.3%，进口量约为0.38万吨，同比2017年下降32.2%。
2014-2018年中国高效减水剂进出口量
资料来源：华经产业研究院整理
在经历了14、15年的去库存调整后，国内房地产新开工房屋增速出现回升，房地产开发投资主要由土地投资和建安投资构成，2018年中国房地产开发投资额约为120264亿元，与2017年相比增长了10465亿元，预计2020年地产新开工总体仍将维持正增长。
2013-2018年中国房地产开发投资额
资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理
近年来国家加大基建补短板力度，建筑行业需求逐渐从地产向基建切换，2018年中国高速铁路营业里程达2.9万公里，据《中长期铁路网规划》，2025年我国铁路营业里程规划达到17.5万公里以上，其中高速铁路3.8万公里左右，大型基建扩张将推动国内聚羧酸系减水剂实现快速增长。
2013-2018年中国高速铁路营业里程
资料来源：公开资料整理
四、减水剂市场格局分布
我国减水剂行业内企业数量众多，市场集中度较低，2018年国内聚羧酸减水剂前十大企业市场占有率合计为19.37%，与2017年的16.25%相比提升了约3个百分点，其中江苏苏博特以5.48%的市占率位列第一，科之杰市占率5.39%，广东红墙市占率1.63%，总体来看，随着环保要求的不断加强，市场集中度将呈现持续提升态势。
2018年中国聚羧酸减水剂企业市占率
资料来源：中国混凝土网，华经产业研究院整理
对比前两年，2018年国内聚羧酸减水剂市场集中度的提升，主要来自于行业内前三家企业的贡献，其中苏博特、科之杰、红墙股份市占率较2017年分别提升了1.26pct、1.86pct和0.24pct。2018年前三大企业减水剂业务规模分别达23.12亿元、19.49亿元和7.68亿元，较2017年分别增长了38.0%、38.5%和43.0%，龙头集中度加速提升。
2014-2019年H1前三大企业减水剂业务规模
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
在前三大企业中，苏博特和垒知集团都具备建科院的背景，其中苏博特作为行业龙头，毛利率水平显著高于同行，产品定价也比同行较高，2018年苏博特减水剂平均价格约为2233元/吨，科之杰减水剂价格约为2052元/吨，广东红墙减水剂平均价格约为1350元/吨。
2014-2018年前三大企业减水剂平均价格
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
五、相关政策因素推动
1、环保监管趋严，行业再次迎来出清
减水剂生产过程中经常伴随着废水、废气、固废，近年来环保政策不断趋严，化工行业意外事件更加速了环保整治的力度，在此背景下，政府陆续出台一系列化工行业“退城入园”相关政策。为了满足环保要求，小规模企业需要支付更多环保费用以达到排放标准，利润空间被进一步压缩，将加速小规模企业淘汰，龙头企业则快速抢占市场份额，市场份额向头部企业进一步集中。
化工行业“退城入园”相关法规
资料来源：公开资料整理
2、机制砂代替天然砂，大型企业产品优势愈发凸显
砂石是制作混凝土的重要原料，近几年受环保、河道治理趋严，自然砂采集受到愈发严格的管控，逐渐被用矿石磨制的机制砂替代，由于机制砂多由尾矿研磨而成，含水量以及和易性远不及天然河沙，砂石质量的下降，对外加剂企业配方的调整能力及产品质量要求比过去更高，大型企业的产品优势愈发凸显。
各省市关于规范河砂开采的主要政策
资料来源：公开资料整理
六、减水剂行业发展方向
1、高性能减水剂发展前景光明
目前来说，高性能减水剂作为一种减水率高、流动性好、稳定性好的外加剂，能够有效确保混凝土施工质量，得到了工程师的认可与推荐。高性能混凝土对于混凝土高流动性、高流动性保持能力、低粘度、高适应性等性能的需求日益提高，随着我国混凝土减水剂品种的不断增多，高性能减水剂的分子结构特性及其优异的性能，决定着其在今后具有光明的发展前景。
2、多功能的减水剂应用广泛
随着超高层泵送混凝土、自密实混凝土、大体积混凝土等混凝土应用形式陆续涌现，全球对混凝土的强度要求不断提升，多功能外加剂在各国不同行业中得到了广泛推广。其中，复合型多功能减水剂作为一种高效能的外加剂，由于具有明显的减水效果，且能够满足高强混凝土制取要求，故大大提升工程的经济效益。
3、清洁化生产成为主要趋势
随着国家《中华人民共和国环境保护税法》、GB31040—2014《混凝土外加剂中残留甲醛的限量》等法规、标准的相继实施，减水剂的清洁化生产成为主要发展趋势。部分外加剂龙头企业正在积极改进生产工艺，投入先进的环保设备，采用自动化控制的先进生产线，降低减水剂中的甲醛残留和生产过程中的尾气排放。
