一、海上风电行业概况
海上风力发电厂，是利用海上风力资源发电的新型发电厂。在石油资源形势日益严峻的情况下，各国均将眼光投向了风力资源巨大的海域，欧洲多个国家已建立了多个海上风力发电厂而且规模巨大。中国也逐渐涉及海上风力发电领域。
2016年11月，国家能源局在印发的《风电发展“十三五”规划》中提出积极稳妥推进海上风电建设，具体为重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设，到2020年四省海上风电开工建设规模均达到百万千瓦以上，全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦，力争累计并网容量达到500万千瓦以上，自此国内海上风电开始迎来真正意义上的大发展。从盈利、风险、护城河三个维度寻找海上风电的超预期因素。其中，盈利主要包括利用小时数、上网电价、成本；风险主要包括补贴退坡、竞争配置、风电消纳、补贴拖欠的不确定性；护城河则主要包括资源优势和区位优势。
海上风电三维度超预期因素以及催化剂
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二、中国海上风电行业发展现状分析
2013-2018年中国海上风电装机容量提升迅速，2013年中国海上风电累计装机容量仅有0.45GW，截至到2018年中国海上风电累计装机容量达到3.63GW，新增装机容量1.61GW。
2013-2018年中国海上风电装机容量统计
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从海上风能资源分布情况看，中国风能最为丰富的省份是福建省（台湾海峡）。福建省地处东南沿海，省内的戴云山脉和台湾的中央山脉接近平行，中间又夹着台湾海峡，狭管效应明显。特殊的地理位置和海陆配置造就了显著的亚热带季风气候，导致其海上风力资源十分丰富。由福建省（台湾海峡）向南、北两侧，海上风能资源大致呈现递减趋势。
中国海上风能资源分布情况
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海上风电投资成本构成主要包括设备购置费、建造工程费&安装工程费、其他费用（海洋征用费等）、建造期的利息支出以及基本预备费。其中，设备购置费占投资成本的50%左右；建安工程费占投资成本的30%左右；其他费用以及建设期利息分别占投资成本的10%和3.5%。
海上风电项目各项投资成本占比（单位：%）
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运行维护费用主要包括维护费（维修费）、材料费、保险费、员工薪酬以及海域使用金等，其中海上风电的维护费、材料费和保险费均高于陆上风电。具体来看，海上风电的维护费率为质保期0.5%并以5-10年为一个时间段逐渐上升至3.0%（陆上为2.0%）；保险费率为0.35-0.60%（陆上风电为0.25-0.35%）；材料费率为30-50元/kw（陆上风电为10-20元/kw）；其他费用率为30-50元/kw（陆上风电为10-20元/kw）。
海上风电运营费用各项组成占比
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相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国海上风电行业发展前景预测及投资战略研究报告》
三、中国海上风电行业竞争格局分析
目前，海上风电在建（开工）+
核准的项目基本上集中在江苏、福建、广东、浙江、上海、辽宁六省。从目前已开工&核准项目的预计利用小时数来看，六省（直辖市）的海上风电项目利用小时数均高于当前风电平均利用小时数。其中，广东省海陆利用小时数差值为1073h，福建省海陆利用小时数差值为836h，浙江和江苏海陆利用小时数差值分别为478h和386h，粤闽两省海上风电利用小时数优势较为明显，相当于1MW装机容量每年可多发107.3和83.6万千瓦时电力。
各省（直辖市）海上、陆上风电利用小时数数据
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龙源电力是全球第一大风电运营公司，控股的风电装机量达到18.92GW。江苏省海上风电龙头，目前已建成投产的海上风电装机量为105万千瓦、在建海上风电装机量为60万千瓦、核准待建海上风电装机量达到100万千瓦。未来海上项目陆续投产将持续打开公司业绩成长性。
龙源电力海上风电项目梳理
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由于公司风电业务遍布全国各省，因此能够有效平滑由于部分省份风况波动带来的业绩波动风险。此外，公司近5年ROE一直维持在8pct以上（18年为8.23pct）且年归母净利润呈现出良好的上升势头，存量项目显示出了良好的盈利能力。
2018年龙源电力营业收入26504.4百万元，同比增长7.57%。2019年第一季度龙源电力营收为7317.88百万元，同比增长3.61%。
2014-2019年Q1龙源电力营业收入及增长
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从净利润来看，2018年龙源电力净利润为3094.19百万元，同比降低3.98%，2019年第一季度净利润为1875.64百万元，同比降低1.31%。
2014-2019年Q1龙源电力净利润及增长
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四、海上风电行业发展趋势分析
1、风电制氢受到重视
使用可再生能源对水进行电解制氢，可以无限期地储存或广泛地应用于从运输、取暖再到工业处理和化工等一系列潜在用途中。这一方案已经众所周知。
对于德国这样可再生能源电力入网存在问题的国家来说，制氢提供了将可再生能源发电与消耗脱钩的方式。它还能解决一系列其它问题，例如可再生能源的间断性和削减问题。
在欧洲，风能正在引领能源转型，并且将在2030年成为欧洲最主要的电力来源。到2040年风电发电量将增长2倍，但是面对欧洲正在老化的电网基础设施，风电存在入网的难题。
2、海岛供电带来机遇
海上风电的新应用方式在不断增加。其中之一就是为海上油气设施供电，以减少排放，这也是海上风电非常重要的作用之一。2019年还将出现另一种颇具吸引力的方案，即使用海上风电场为岛屿供电。
除去那些有幸拥有丰富的地热资源的岛屿，对于大多数其它岛屿来说，任何资源都要依赖于进口。这就使得可再生能源成了许多岛屿明显的选择。即使在可再生能源比常规能源更昂贵的时候，也比其它进口能源更具竞争优势，更何况现在海上风电急速下降的成本赋予了其更强的竞争力。
3、英国仍将是海上风电领导者
2019年及其后数年，英国仍将是海上风电市场的领导者，其第4轮海上风电招标计划工作正在推进中。
英国海上风电的快速增长固然是民心所向，但也开始出现问题，尤其是考虑到其所需的成千上万的从业者。最新发布的调查指出，到2032年，英国海上风电业将需要雇佣36000名人员，是当前从业者人数的三倍。
