2017年全球铬铁矿供给现状及预测

2016-11-09 14:05

全球铬铁矿供应高度集中，资源禀赋得天独厚的南非每年为全球贡献近六成的铬铁矿产出，以及超三成的铬铁产出。中国不锈钢产量全球占比52%，却高度缺乏铬资源自给、高度依赖海外，且2016 上半年铬铁矿进口77%来自南非，而南非的铬铁矿、铬铁市场又主要集中于嘉能可-梅拉菲、萨曼科两大行业龙头。

根测算，2016-2018 年全球铬铁矿供给将出现阶段性缺口：（1）2016-2018 年全球铬铁矿供应预估将分别短缺109 万吨、41.8 万吨和50.7 万吨；（2）下游铬铁产品方面，2016-2018 年预计将分别短缺37.7 万吨、32.6 万吨和7.8 万吨。

预计2016-2018 年全球铬铁矿、铬铁市场正迎来较为明显的供给缺口

铬铁（千吨）	2013	2014	2015	2016E	2017E	2018E	2019E	2020E
铬铁消费	10,211	10,978	10,820	11,074	11,305	11,413	11,482	11,625
YoY	-	7.51%	-1.44%	2.40%	2.10%	1.00%	0.60%	1.20%
铬铁供给	10,275	11,162	10,699	10,697	10,979	11,334	11,579	11,881
YoY	-	8.63%	-4.15%	0.00%	2.60%	3.20%	2.20%	2.60%
供需平衡	64	184	-121	-377	-326	-78	97	257
库存量	-	-	2,224	1,847	1,521	1,443	1,540	1,796
库存消费周数	-	-	11	9	7	7	7	8
铬铁矿（千吨，毛重）	2013	2014	2015	2016E	2017E	2018E	2019E	2020E
供需平衡	-	-	194	-1,090	-418	-507	34	-791
库存量	-	-	6,583	5,493	5,075	4,568	4,601	3,810
库存消费周数	-	-	10	8.8	7.9	6.9	6.8	5.5

全球铬铁矿供应集中，坐享得天独厚资源禀赋的南非每年贡献全球近六成的铬铁矿产出（全球市场份额由2005 年的42%提升至2015 年的58%），土耳其、印度、哈萨克斯坦等其它主产国的年产量远不足以撼动南非的行业领军地位。矿石品味方面，南非铬铁矿中的铬含量低于哈萨克斯坦、土耳其铬铁矿，但南非所产铬铁产品（称为ChargeChrome）中的铁、硅含量较高且均不计价，可降低下游不锈钢企业的冶炼成本。

供应链：南非一部分铬铁矿石在配套冶炼厂加工成铬铁，满足当地及中国等不锈钢生产大国之需，另一部分矿石则以精矿、精粉等形式直接向海外出口。此前，南非配套铬铁的生产量曾占据全球高达75%的份额，但受限于电力等成本因素以及电力可得性，南非铬铁的全球产量占比目前已下滑至34%，中国铬铁产量份额则大幅升至36%。但中国作为铬铁生产大国和不锈钢冶炼大国，铬铁矿自给率低，高度依赖于南非、哈萨克斯坦以及土耳其铬铁矿；据中国海关，2016 上半年，中国进口自南非的铬铁矿总量高达355.9 万吨，约占当期中国铬铁矿进口总量的76.64%。

分公司：南非主要有9 家大型铬铁矿商（矿环节、不含铬铁），且市场份额又进一步集中于嘉能可-梅拉菲、萨曼科两大行业龙头。（1）嘉能可-梅拉菲（嘉能可持股79.5%、梅拉菲持股20.5%）旗下总共拥有8 座矿山、5 座主要冶炼厂（共22 台熔炉）并经营3 个港口；矿山名义产能合计597.6 万吨、铬铁设计产能合计233.9 万吨；近年来实际铬铁矿外售量约100 万吨；（2）相比之下，萨曼科的铬铁矿外售量更大（公司曾将矿石70%内部消耗生产铬铁、30%直接外售，但铬铁面临成本问题），预计达200-300 万吨/年。若按铬铁的口径进行测算，嘉能可-梅拉菲与萨曼科两家行业巨头2014 年在南非市场上的份额分别高达43%和31%。

南非在全球铬铁矿供给侧的地位难撼，替代方体量尚且有限

南非UG2、非UG2 铬铁矿产量增速的走低值得警惕

中国取代南非成为全球首要的铬铁生产国，但铬矿高度依赖南非

2016 上半年，中国铬铁矿进口总量下滑6%，中国对南非铬铁矿依赖度进一步升至77%

	2011 FY	2012 FY	2013 FY	2014 FY	2015 FY	H1 2015	H1 2016	16H/15H
	‘000 t	‘000 t	‘000 t	‘000 t	‘000 t	‘000 t	‘000 t	%
南非	4675	4490	6736	5748	7579	3540	3559	1%
土耳其	1612	1840	1988	1280	1037	432	282	-35%
阿曼	645	426	687	489	337	231	55	-76%
伊朗	330	448	428	494	392	238	193	-19%
阿尔巴尼亚	357	305	677	555	486	203	194	-4%
巴基斯坦	440	472	482	339	302	163	104	-36%
马达加斯加	86	118	118	113	170	85	71	-16%
菲律宾	137	180	126	67	31	23	4	-83%
苏丹	--	--	17	40	29	25	1	-96%
印度	439	310	168	63	23	0	122	100%
澳大利亚	208	501	407	44	0	0	0	0%
巴西	60	29	0	12	0	0	0	0%
哈萨克斯坦	94	89	167	77	8	0	3	100%
津巴布韦	212	1	--	--	--	--	--	--
其他	149	91	90	63	10	3	56	1767%
合计	9444	9300	12091	9384	10404	4943	4644	-6%

我们判断，2016-2018 年全球铬铁矿供需将出现阶段性缺口，基于相关机构的统计测算（1）2016 年、2017 年、2018 年全球铬铁矿供应预计将分别短缺109 万吨、41.8万吨和50.7 万吨；（2）下游铬铁产品方面，预计2016 年、2017 年、2018 年将分别短缺37.7 万吨、32.6 万吨和7.8 万吨。从累计成本曲线及近五年平均利润率判断，我们认为，2011 年以来价格持续走弱，致使铬铁普遍微利乃至亏损（2016 上半招标价不含税约58 美分/磅，全球铬铁平均C3 成本约63.6 美分/磅），供应量增长缓慢、供需逐步出清并再平衡，外加南非采矿面临种种生产中断困扰，是当前阶段铬铁矿、铬铁供需呈现缺口的核心原因，并在一定程度支撑了价格中枢的上移。

着眼中长期，我们认为铬铁矿资源的远期供应同样存在隐忧。一方面全球不锈钢冶炼高度依赖于南非，但根据统计数据，南非UG2 以及非UG2 矿层的产量同比自2013 年来均呈持续走低趋势，外加当地的多重生产中断因素，原矿产出存在进一步下滑的风险。为满足亚洲乃至全球不锈钢行业的长期增长（1980-2015 年全球不锈钢复合增速5.27%，远超碳钢、铜、铝、铅、锌），在客观资源禀赋基础上，提升国内铬铁矿探明率、寻求替代矿产国及一个相对多元的供应格局仍尤为必要。

看五年平均利润率，少数生产商外，铬铁大部分微利甚至亏损